美尔雅期货：中国铜杆加工业之困

摘要： 铜产业链条上初端消费领域中的铜杆加工应该是铜材众多分类中面临困境最多的一个行业，产能过剩危机，利用率低下，废铜替代效应显现

核心内容 ??? 铜产业链条上初端消费领域中的铜杆加工应该是铜材众多分类中面临困境最多的一个行业，产能过剩危机，利用率低下，废铜替代效应显现，地域竞争加剧，加工费承压，利润水平不高，资金占用大，成本损耗高，定价模式不统一，点价交易与套保难度加大，凡此种种都将是成为未来铜杆行业发展的制约，行业出清的拐点或将在此轮铜价的周期中逐渐显现，或许当前这种高铜价下企业面临的生产困境是行业升级变革的催化剂。

中国铜产业初端下游消费占比中，铜杆线占比达40%以上，是用铜需求最大的领域，经过数十年的发展，中国铜杆行业的竞争日益加剧，区域性特征明显。特别是在当前铜价逐级攀升，涨至历史高位水平后，给予下游加工企业的成本压力更大，风险增加。本文尝试剖析铜杆行业目前所面临的困局，分析未来铜杆行业可能的出清方式。

困局一：铜杆产能过剩，废铜替代明显 铜杆产能过剩问题一直存在，废铜的替代效应则加速了这一变化。首先我们从供给的角度来看国内铜杆产量的变化，目前利用精铜生产的铜杆以上引法加工的无氧杆和连铸连轧低氧杆为主，低氧杆的产量远高于无氧杆，并且低氧杆存在着明显的废铜替代效应，目前废铜替代比例大概在30%左右，铜杆产业经过十多年的产能扩张期，当前已完全进入一个产能过剩状态，从下图中的产量数据就可以看出近三年铜杆扩张后的产能已高达1500万吨以上，但是实际铜杆产量维持在800万吨左右，产能利用率也呈现出逐年下滑的态势，常年维持在六成到七成的区间。从变化来看，2015年后铜杆产能扩张速度开始放缓，进入一个平稳期，但行业真正出清的拐点还尚未到来。

01、中国铜杆产能与产量

废铜制杆的优势体现在成本端，品质上也能达到下游对保阻率的需求，当精费价差涨至一定程度时，废铜需求将出现比较明显的增加，下图显示的是不含税的精废价差，可以看到随着铜价的攀升，精废价差体现的废铜优势显现，我们按照废铜票点进行扣减，当前精废价差已经突破了2400元/吨的边界，而按照之前2000以上的价差将明显提振废铜需求来看，这个价差已经维持了相当长的一段时间，叠加进口废铜政策改革，可以看到进口废铜出现了比较明显的增长，国产废铜同样也出现了增量需求，废铜制杆的开工率开始居高不下。

02、精废价差（不含税）

03、精铜制杆与废铜制杆开工率

 困局二：加工费长期承压，区域限制性强 铜杆加工企业面临的困局二就是加工费不高，且存在恶性竞争的情况，铜杆企业利润唯一来源是加工费，而加工费的确定不会随着铜价的波动产生明显的调整，从下图历年加工费的变化就可以看到，大部分时间加工费处在400-600元/吨的区间，铜杆产能过剩难以出清，铜杆企业加工费上的竞争加剧，从图形变化上来看，铜杆加工费与精废价差存在一定负向关系，处在500附近的加工费对应到偏高的精废价差，从生产企业角度解释这一变化也有一定合理性，废铜成本优势增加，而下游以线缆订单居多，废铜制杆后保证一定质量，且成本下调，给予企业可以给出更多加工费的优惠以换取订单量的增长，后续废铜用量逐渐增大的趋势下，铜杆加工费的竞争还将进一步加剧，铜杆企业利润面临长期承压的局面。